科技企业海外上市热潮背后的冷思考

国内最大电子商务企业阿里巴巴在纽约、香港中选择上市目的地；中文网站去哪儿网、58同城登陆美股后暴涨；澜起科技等科技企业排队海外上市……在暂停新股发行的背景下，一大批优质高成长创新型科技、网络企业，冒着“做空中概股”的风险，一轮接一轮掀起海外上市热潮。对此，广大股民不禁要满怀遗憾地问一句：像阿里巴巴这样的优质公司为什么没能留在内地资本市场？

企业热衷海外上市

数据显示，上一轮企业海外集中上市发生在2009年至2011年间，67家内地公司登陆纳斯达克和纽约证券交易所，共募资82.6亿美元。而在最近一轮海外上市浪潮中，仅2013年第三季度，就有20家内地企业在海外完成上市，合计融资150.2亿元。

盘点形形色色的“出海”公司，互联网、高科技企业是本轮海外上市热潮的两大主力，而且海外上市的企业股价也屡创新高。中文旅行平台去哪儿网11月1日登陆纳斯达克，两次上调发行价至15美元，开盘仍暴涨报于28.43美元。前一交易日，信息分类网站58同城赴纽约证券交易所上市，开盘报21.22美元，午盘一度上涨53%。

不少海外上市的企业股票获得了华尔街投资者追捧。按首日开盘价计算，去哪儿网市值达37亿美元，获得40倍超额认购。此前，总部位于上海的芯片制造商澜起科技也在纳斯达克上市交易，融资额为7100万美元。国内汽车网站汽车之家11月5日也提交上市申请。

我国最大的电子商务企业阿里巴巴目前仍在纽约、香港间选择上市目的地。如该公司首次公开募股成功，交易规模有望超过100亿美元，将成为Facebook上市后，全球最大规模的互联网企业上市个案。

除了网络、科技公司扎堆，本轮企业海外上市的目的地也更多元。中国培新国际公司10月登陆波兰华沙证券交易所，成为首家在波兰上市的中国公司。

“中国公司赴美首次发行上市（IPO）窗口已经打开，华尔街又引来一波中概潮。”i美股资产管理有限公司创始人、投资总监钟日昕表示。

冒险“出海”诱因何在

然而，在企业海外上市获得高收益、高回报的同时，亦存在相当大的风险。由于法律、财务规范差异，针对中概股的“做空”依然频发。企业赴美上市重掀热潮的同时，一些已经在美上市的中国概念股公司遭遇退市处罚、投资者诉讼、媒体曝光和“做空”，股价一泻千里。

据业内介绍，“做空”力量主要来自审计事务所、律师事务所及相关市场机构，焦点一般集中在公司财务真实性和反向收购行为上。“相当部分质疑源自企业不了解海外披露准则。”去哪儿网财务总监孙含晖说。

事实上，海外资本市场“宽进严管”的氛围，对内部治理、信息披露提出了更高要求。7月，美国证券交易委员会（SEC）再度重申，要求在华会计师事务所提交在美上市中国公司审计底稿。

频频遭遇做空机构打压、因财务争议陷入“底稿”风波……近年来频频上演的“做空中概股”，为何依然难挡企业“出海”热情？对此，上海证券交易所首席经济学家胡汝银认为，颇具数量的高科技公司赴海外上市在各国资本市场中并不多见，这与内地资本市场发育不完善、上市发审制较强调盈利预期有一定关联。而缺乏高成长价值投资企业，加剧了A股“炒新、炒小、炒差”现象。

据了解，我国资本市场实行发审制，“持续盈利能力”是决定发行人能否登陆Ａ股市场的重要标准，也是创业型公司的最大障碍。如对于拟在创业板IPO的公司来说，其在报告期内财务指标必须符合成长性要求，如“最近两年连续盈利”“最近两年净利润累计不少于1000万元且持续增长”等。

清科研究中心分析师张琦表示，海外上市更重视财务内控，一般公司初期估值较低，而我国股市则更重视盈利规模，尽管估值较高但上市流程复杂，并不利于真正具有成长性但目前规模有限的小公司融资。

另外，海外资本市场更便捷、低成本的上市安排，也极为吸引企业。投中集团执行总裁金建华认为，在内地等待上市的时间较长是迫使企业出走的重要原因。在海外市场上，只要企业合法合规、信息披露完整，且能够被投资者认可即能上市，且等待上市的时间不会太久。比如，美股从递交上市文件到成功上市，最快可在6个月内完成。

优质企业还能回来吗

优质企业赴海外上市令境外资本市场振奋，却使许多A股投资者扼腕叹息。百度、阿里巴巴、新浪等优质公司未在内地资本市场融资，意味着绝大多数境内投资者无法通过购买这些高潜力公司的股票分享其成长红利。在高成长企业流失海外的同时，A股上市公司的整体盈利能力却有待提升。

某世界500强企业在华财务总监告诉记者，企业热衷海外上市不仅是上述资本市场差异造成的，还有一个重要原因是高科技企业从创业融资到上市的全程中，海外PE等投融资中介的介入机制更加成熟，“这从一个侧面反映出我国资本市场难以适应创新型中小企业融资需求。”

专家建议，监管层应积极采取措施，促使在海外上市的优质公司回流，让我国投资者有更多机会去投资高成长性企业，除应淡化持续盈利能力标准、尽可能缩短上市等待的时间外，还应大力推进我国的多层次资本市场建设。

金建华认为，为了更好地满足创新型、成长型企业的融资需求，应继续大力建设三板、四板市场，为A股提供上市企业储备池；同时还需完善多层次资本市场的定价、准入、转板机制。

香港证监会原主席、中国证监会前首席顾问梁定邦在第五届黄祖耀新中金融与银行业论坛上指出，中国证监会应尽快进一步完善QFII机制，提高A股市场的国际化程度，从而提升海外资本支持优质公司在A股上市的积极性。（记者 杜放 郑钧天）

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