券商自营变局

汀 兰

近日，证监会下发《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，拟对券商自营品种“增一扩二”：增加在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券，扩大在境内银行间市场交易的证券以及在金融机构柜台交易的证券。

这是今年5月券商创新大会中提出的“11大类措施”第三条，即放宽证券公司自营业务范围和投资方式限制的具体拟落地措施，意味着， 证券公司自营品种范围拟大幅放宽，新三板挂牌证券、银行理财计划、集合资金信托计划等均有望进入券商自营标的池。

多年以来，由于受到投资范围与投资方式的限制，券商自营业务局限性明显，在传统的自营业务投资中，券商自营投资主要在股票与债券之间配置，所以自营业务与股市牛熊周期关联紧密，导致券商自营长期难以摆脱“靠天吃饭”的命运。实际上，尽管在股指期货推出、券商自营业务可以参与股指期货套期保值之后，部分券商已运用股指期货等衍生工具对自营业务风险进行对冲，相对降低业绩波动。但从近两年情况来看，券商的自营业务还是与股票市场走势密切相关。尤其在市场低迷的环境中，股指期货的套期保值收入也仅仅只能弥补券商部分的亏损，并不能改变其受单一市场走势影响的境遇。

从海外投行的业务实践来看，其自营业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场，运用包括现货、期货以及相关衍生工具实现投资风险的控制，从而体现出投资银行作为投资中介的专业能力。例如高盛、摩根士丹利等国际著名投行，自营投资中很大一部分是固定收益、外汇和大宗商品的交易。

证券公司自营业务的投资范围的扩大，一方面可以帮助国内券商逐渐走出单一盈利困局，逐渐形成多品种、多策略的交易模式，通过资金在不同市场间的投资配置，摆脱自营业务对单一市场走势的高度依赖，减小自营业务业绩的波动率，另一方面，允许投资新三板，有利于券商新三板做市商等与自营业务结合紧密的创新业务的开展。

可以预见的是，自营业务投资范围扩大与投资方式限制放松后，在券商自营业务摆脱“靠天吃饭”格局、交易模式优化的同时，也将在很大程度上拉大不同券商之间业绩的差距。实际上，在股指期货套期保值纳入券商自营业务投资范围之后，不同券商之间自营业务的业绩就已出现差异，没有进行套期保值的券商业绩波动明显，弱市下大幅亏损；而进行套期保值的券商业绩波动较小。

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