券商资管狼来了

有质量的资产管理

5年多时间，券商资管的价值已今非昔比。

券商资管业务可分为限定性产品和非限定性产品。所谓限定性产品，就是主要采取投资固定收益类品种、打新股方式获利，在权益类产品的投资比例不超过20%；非限定性产品，可以投资股票、债券、基金和权益类品种，投资股票的比例也相对灵活，投资股票的比例甚至可以达到100%。

早在2005年3月，证监会批准了光大证券（601788.SH）的一只集合理财计划，此后，证监会又在2008年出台了相关政策，并开始加大了券商集合理财的批复力度，在2008年、2009年和2010年分别批准22只、47只和96只。

根据wind数据，截至2010年底，券商集合资产管理计划已经198只，共计规模为1164亿元，其中非限定性的集合理财产品规模达到897亿元。

其中，比较有特色的为中信证券（600030.SH）、国泰君安、光大证券和东方证券，资产分别为151亿元、118亿元、112亿元和85亿元。

一般而言，券商集合产品管理费收取更灵活，除了部分是按照固定管理费收取之外，也不乏是按照“固定管理费+业绩提成”的方式。

比如，以一些股票型集合产品为例，券商除了收取约1%的固定管理费之外，还将从该产品中净值增长超过一定上限时收取20%的提成。

在产品发行时，券商会以一定比例的自有资金入股，如果产品出现亏损时，将先亏损券商的自有资金，这种产品特点让券商集合产品更具有海外对冲基金绝对回报的概念。

在此情况下，券商集合计划所获取的回报更稳健牛市落后指数、熊市跑赢指数。

比如以2009年、2010年两年计算，沪深300指数上涨72%，纳入统计范围的28只券商集合产品平均涨幅为41%，年化复合收益超过18%。

即便是长期按照10%的稳健回报，如果一家公司券商集合产品管理规模发展至100亿元，其一年可以收取3亿元的总管理费。

这在券商的报表中已经有所体现。以兴业证券（601377.SH）为例，尽管2010年市场比较低迷，所能提取的业绩报酬减少，该公司2010年年报披露的资管规模为30亿元，获得的收入为0.56亿元，由此计算，兴业证券获得的管理费率在1.8%，这比基金的1.5%要高出不少。

而这是一个相对低成本的运作。据记者了解，目前大多数券商资产管理部门人数为二三十人，像从事资产管理较早的国泰君安也不过六七十人，人数显得比基金更精练。来自证券业协会的信息，与国泰君安资产规模相当的汇丰晋信基金从业人员为102人。

直接PK基金两业务

券商资管业务的松绑，直接冲击基金公司的公募和“一对多”业务。

在发行产品时，券商会设置一个比公募基金更高的门槛：限定性产品的最低认购门槛为5万元，非限定性产品的最低认购门槛为10万元至100万元不等。

尽管如此，这与基金公募产品的客户群体存在极大的重合。尽管目前大多数公募基金产品的认购额度为1000元，但5万元以上的客户仍将面临券商资管的激烈争夺。

一方面，经纪业务为资管业务提供了重要的销售渠道。目前，随着服务部升级营业部的完成，诸如华泰证券（601688.SH）、海通证券(600837.SH)等公司，营业网点接近200家，这将为券商的资产管理提供便利。

此外，基金依靠的银行渠道，也将成为券商资产管理部的目标。“有银行销售渠道经验人员的加盟，券商在集合计划的销售上并不逊色基金。”上海一家基金公司的市场部负责人表示。

以上市龙头券商中信证券为例，在市场低迷情况下，该公司去年12月结束发行的一只股票型集合计划，募集额达到35亿元，在当月股票型产品发行中仅次于易方达旗下某基金38亿元的募集规模。

据记者了解，现在券商资管部往往会从基金公司高薪挖销售人员，有后者开拓银行市场，“最近发的产品希望营业部能销售一半，银行销售一半。”一家券商资产管理部负责人向记者表示。他本人去年从一家大型基金公司跳槽该公司负责该券商的集合资产管理计划。

特别是投资门槛在100万元以上的客户争夺会更厉害。早在2009年9月，证监会放行了基金公司的“一对多”业务，其主要针对的是投资资产在100万元以上的客户。

这被视为改善公募盈利模式的重要手段。来自业内的消息，“一对多”业务较好的基金公司规模已经达到60亿元。

不过，券商在此也颇有斩获。以东方证券为例，在其85亿元的资产中，按照“固定管理费+业绩提成”的资金规模已经接近80亿元，远超单家基金公司的规模。

按照东方证券资产管理部负责人陈光明的设想，其在未来3-5年实现规模达到300亿元至500亿元，而即便按照10%的年化投资收益，这也相当于一家600亿元-1000亿元公募基金的规模。

公募危机

面对券商资管的“攻城略地”，基金业却出现了瓶颈，规模陷入“滞涨”。

由于缺乏自己的销售渠道，公募基金不得不依靠商业银行，而银行从其发行产品中收取不菲的一次性奖励和尾随佣金。

这导致基金公司苦不堪言，最终引发证监会出台销售新规，禁止基金向银行支付一次性奖励和尾随佣金。

在关闭向银行违规输血之时，却也让基金发行遇上困难。据统计，公募基金的新基金募集规模已经从2009年的32亿元下降至2010年的20亿元左右。

在销售遭遇困局时，为了实现基金的成立，基金公司在销售中频繁找帮忙资金，这导致了新发基金的巨额赎回，有的ETF产品甚至在上市交易首日就出现了募集资金的一半被赎回。

为此，证监会大开产品审批的通道，比如，基金可以在通过6个通道共同向证监会上报基金产品，但目前来看，这并没有给基金带来积极意义。

产品发行多并不见得是一件好事。北京一家基金公司分管市场的副总向记者透露，去年产品发行较多的基金公司，财务报表肯定会比较难看。

事实上，在一些中小公司内部，对于发行公募产品已经感到恐惧。据记者了解，上海一家资产规模在200亿元左右的基金公司，已经在2011年初考虑调整策略，把业务中心放在非公募业务上。“虽然公募基金还会发，但是非公募业务将会是公司未来的重点。”该公司人士告诉记者。

而来自券商的挖角让基金业继续遭受“人荒”的烦恼。此前，投资人才的流转轨道一直是“券商向公募”，但如今，由“公募向券商”将逐渐成为趋势。比如，南方基金原投资总监王宏远转投中信证券，中金公司资产管理部负责人崔春也来自嘉实基金。

另外一个直接体现是，基金公司更愿意在2011年发行指数基金。截止到3月4日，在今年上报的117只产品中，有近30只为指数基金产品，远超此前的比例，这也在一定程度上说明了基金公司的“人荒”。

“这两年基金的发行就是基金公司之间或者基金产品之间的相互拆台，规模并不见长。”上投摩根的一位负责人表示。

根据天相的统计，在2010年，基金业呈现整体净赎回的格局，份额净赎回超过1000亿元，连续出现两年的净赎回。

“除非出现一段时间的赚钱效应，否则今年要从银行渠道销售仍将很难。”总部在北京的一家基金公司总裁助理告诉记者。

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